图片来源：每经记者王嘉琦摄
软银集团的AI“豪赌”引发了一场市场动荡 。
11月11日，软银集团在最新财报中称 ，清仓其持有的全部英伟达股票 ，套现58.3亿美元，并将这笔钱用于对OpenAI的追加投资 。
仅在第二财季，该集团的净利润高达166亿美元 ，其中有146亿美元收益都源于OpenAI估值从2600亿美元到5000亿美元的增长。
但光鲜的数据背后暗藏玄机：在对OpenAI的投资回报中 ，有80亿美元收益，软银还未真金白银地出资 ，仅凭一纸承诺 ，就计入了利润。
分析师指出，软银对外承诺的投资总额与实际可用资金之间 ，可能存在高达545亿美元的缺口 ，存在过度承诺的风险 。
11月12日至14日，软银股价连跌三日 ，市值累计蒸发269亿美元 。
为投OpenAI ，清仓英伟达，软银市值三日蒸发269亿美元
软银集团于10月清仓了其持有的全部3210万股英伟达股票 ，10月底英伟达股价处于历史高点。
有分析师认为 ，此举表明，孙正义可能预见到将英伟达推上5万亿美元市值的AI狂热正在冷却 。
但软银首席财务官后藤芳光（Yoshimitsu Goto）强调，此举并非针对英伟达本身的基本面 ，而是一次战略性的资源重新配置 ，旨在为集团更大规模的AI投资筹集资金 。他表示：“今年我们对OpenAI的投资非常大——需要超过300亿美元——为此我们需要剥离现有的投资组合。 ”
这并非软银首次清仓英伟达，其旗下愿景基金曾在2017年斥资约40亿美元建仓英伟达 ，但在2019年初清仓离场 ，错失超过1000亿美元的收益 。
此外，软银还出售了部分T-Mobile股份 ，价值约92亿美元 。这些资金也将直接用于对OpenAI的投资 ，以及5000亿美元的“星际之门 ”（Stargate）项目等。
2025财年二季度财报发布后的三个交易日，软银集团股价累计下跌12.8% ，市值蒸发4.16万亿日元（约合269亿美元） 。自11月以来 ，公司股价已累跌近27% 。
红框为11月以来软银股价走势
还未出资，先确认80亿美元利润
第二财季 ，软银集团净利润高达2.5万亿日元（约合166亿美元） ，同比增长超一倍。仅OpenAI的估值增长，就为软银带来了约146亿美元的投资收益 。
后藤芳光在业绩说明会上直言，以公允价值计算 ，OpenAI最新估值已达5000亿美元 ，这是软银利润的关键支撑 。
从利润构成来看，在这146亿美元中 ，有80亿美元并非来自软银实际投资所产生的增值 ，而是公司在会计上对“远期合约”（forward contract）的巧妙处理。
具体而言，根据协议 ，软银承诺 ，将于今年12月以2600亿美元的估值，追加对OpenAI的225亿美元投资。也就是说 ，在二季度财报截止的9月30日 ，这笔资金尚未支付，但软银已经将这笔投资预期可能带来的80亿美元收益计入了利润 。
这种因投资标的估值增长 ，并计入当期利润的“财务魔术” ，本质上是未实现的账面浮盈 。它并未给公司带来任何实际的现金流入，却“美化 ”了财务报表。
MST Financial的分析师大卫吉布森（David Gibson）表示，一旦OpenAI的估值出现波动或下滑 ，这笔“收益 ”就可能迅速蒸发 。
AI公司间的循环游戏推升估值
软银和OpenAI的合作关系凸显出当下AI领域投资的一个普遍现象：
大型科技公司和投资机构通过复杂的协议合作 ，与初创AI公司深度绑定，进而支撑后者估值 。
比如 ，微软向OpenAI投资约130亿美元的同时 ，指定自家Azure为OpenAI独家云提供商。
再比如，英伟达今年同意最多向OpenAI投资1000亿美元 ，用于共建大型数据中心 ，而OpenAI承诺采购数百万片英伟达GPU来填满这些机架 。
再看甲骨文，它既是OpenAI的早期投资方 ，又于今年签订协议 ，将在未来五年向OpenAI提供价值3000亿美元的云服务 。
诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼（Paul Krugman）将这种现象比作“自我吞噬的衔尾蛇”：“表面上是销售产生的收入，实际上只是同一笔资金在各家公司之间循环流动。 ”
哈佛大学肯尼迪学院高级研究员保罗·卡瓦奥（Paulo Carvo）表示 ，这种循环游戏在上世纪末的互联网泡沫中并非没有先例：“公司互相购买对方服务以制造增长假象 ，营收数字好看但实际没有产生真实现金流 ” 。卡瓦奥补充道：“这次不同的是，AI公司确有过硬技术，但烧钱速度仍快于变现速度 。”
DA Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）表示：“硅谷让人们投入真金白银的核心理念之一就是‘假装成功直到真正成功’。 ”
软银资金缺口或高达545亿美元
本周 ，软银还公布了一项“1拆4 ”的股票分拆计划 ，将于2026年1月1日正式生效 。
公司表示，鉴于近期股价波动剧烈 ，此举旨在降低单一股票的价格 ，从而降低个人投资者的投资门槛，借此吸引更多投资者并扩大股东基础 。
回顾历史 ，自21世纪以来 ，软银的每次拆股都伴随着全球市场的大幅动荡。
2000年6月拆股（1:3）：互联网泡沫破灭。
2006年1月拆股（1:3）：美国房地产泡沫破灭 。
2019年6月拆股（1:2）：2020年初疫情爆发引发全球大跌 。
不过，这些重大危机事件与软银的股票分拆并无直接的因果逻辑 ，更多是时间上的巧合。
相比于所谓的“历史魔咒” ，分析师更关注软银未来的财务风险 。
大卫吉布森警告称，软银已公开承诺的各项投资总额高达1130亿美元 ，但其当前可动用的资金能力（包括现金 、债务及部分可售股份）仅约为585亿美元 ，也就是说资金缺口高达545亿美元 。
他进一步分析称，为了填补缺口，软银未来可能需要动用旗下“愿景基金 ”的资金 ，甚至被迫出售其在日本电信运营商软银公司（SoftBank Corporation）或英国芯片设计公司Arm等核心战略资产中的股份。他强调 ，这些潜在的资产处置过程“充满了执行风险 ”，任何操作不当都可能对集团的根基造成影响 。
债券市场似乎已经嗅到危险 ，软银近期发行的债券利率已超过8% ，这表明债券投资者要求更高的风险溢价 。大卫吉布森表示：“但股票市场似乎忽视了这一潜在的 、未被资金完全覆盖的风险。”
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