中信证券指出，从选取的全球医美头部上市公司样本来看 ，2025年二季度 ，拥有成熟品牌力、积极推动全球化渠道扩张和产品推新的企业增速更优。地区上，美国中产需求或延续承压，韩国市场竞争加剧 ，中国/欧洲及全球新兴市场稳健增长 、为医美企业贡献增长 。产品上 ，肉毒素头部企业增速更稳健，格局或向头部集中；填充产品品类分化 ，玻尿酸延续承压 ，再生材料/PDRN保持高增长；设备类中射频/超声类强品牌产品势能延续 。展望未来，积极全球化扩张 、布局新材料/新品类的高增长企业势能强、并上修业绩指引 ，而聚焦成熟市场的区域型企业或受制竞争加剧、经营承压。据此 ，中信证券看好拥有成熟品牌积淀的头部医美企业，依托区域和品类拓新实现更优增速 ，维持医美行业“强于大市 ”评级。
全文如下医美｜成熟市场竞争加剧 ，全球化 、拓新品助成长：海外龙头2025Q2业绩复盘
从我们选取的全球医美头部上市公司样本来看，2025Q2 ，拥有成熟品牌力 、积极推动全球化渠道扩张和产品推新的企业增速更优 。地区上 ，美国中产需求或延续承压，韩国市场竞争加剧，中国/欧洲及全球新兴市场稳健增长、为医美企业贡献增长 。产品上 ，肉毒素头部企业增速更稳健 ，格局或向头部集中；填充产品品类分化，玻尿酸延续承压 ，再生材料/PDRN保持高增长；设备类中射频/超声类强品牌产品势能延续。展望未来 ，积极全球化扩张 、布局新材料/新品类的高增长企业势能强 、并上修业绩指引，而聚焦成熟市场的区域型企业或受制竞争加剧、经营承压 。据此 ，我们看好拥有成熟品牌积淀的头部医美企业 ，依托区域和品类拓新实现更优增速，维持医美行业“强于大市 ”评级 。
▍龙头逐步企稳 、地区市场竞争加剧 ，出海+拓新品寻增量。
2025Q2 ，拥有成熟品牌力 、积极推动全球化渠道扩张和产品推新的企业增速更优 。分公司看，针剂类企业中 ，艾尔建营收下滑收窄；高德美医美稳增和皮肤药增量推动收入增长提速；Hugel肉毒素出口放量支撑稳增长；Medytox韩国本土和玻尿酸业务拖累致25Q2增速转负；Evolus增长降速 ，拓品类寻增量；PRP旗下PDRN医械/妆品同步高增、全球开拓 。设备类企业中，Classys品牌势能延续，汇兑损失致盈利波动；索塔医疗韩/美/加市场延续高增长 ，中国市场受中美关税影响发货；APR家用美容仪稳健放量 ，妆品大单品高增长；Inmode低基数下缓慢修复，寻求品类和地区结构优化。
▍头部稳增企业势能延续 、上调全年指引 ，成熟市场区域型企业竞争压力仍存 。
根据各公司业绩交流会 ，艾尔建未对今年增长预期做进一步下修；高德美上调全年收入增速指引至+12%~+14%（原为+10%~+12%）；APR上调全年收入指引至1.3万亿韩元（原为>1万亿韩元） 。同时韩国/美国等成熟市场竞争加剧，部分企业经营承压 ，Evolus下调全年收入增速指引至+11%~+15%（原为+30% ~ +33%） ，Inmode对收入和盈利指引均进行下调。
▍成熟市场竞争加剧，布局出海渠道扩张助力成长 。
1）中国：中国市场为海外医美企业重要增量 ，高德美旗下塑妍萃已成长为中国医美业务第二大品类 ，Hugel旗下乐提葆2025H1中国市场收入同比增速约80%（参考四环医药医美业务）；同时中美关税影响部分企业发货，2025Q2索塔医疗中国市场收入同比增速降至+4% 。
2）美国：宏观环境和关税变动导致消费需求承压 ，同时肉毒等品类上市产品增加或使未来竞争加剧。其中 ，艾尔建美国市场收入连续3个季度下滑 、2025Q2降幅收窄，Evolus收入增速加速下降，而Hugel、PRP 、Classys等新进企业快速增长。
3）韩国：今年以来受益于旅游医美和需求复苏 ，市场增速回升 ，头部设备类企业增长势能强；而针剂类产品2025Q2后竞争加剧，企业收入增速较2025Q1时下降 ，其中Hugel/Medytox韩国市场收入增速转负 。
4）其他市场：近年来欧洲 、中东等市场获加码布局 ，如Hugel以乐提葆拓中东、高德美通过液态肉毒开拓欧洲的空白市场、PRP与法国VIVACY合作丽珠兰欧洲销售 。
▍肉毒趋于头部集中，填充品类表现分化 ，射频/超声强品牌设备势能延续。
1）肉毒素：高频次 、低客单使其需求韧性相对较强 ，头部企业依托品牌积淀推动地区扩张和新品推广 、获得稳健增速，格局或向头部集中 ，其中艾尔建保妥适2025Q2收入下滑收窄至-5.1% ，高德美、Hugel肉毒延续稳健增长，而Medytox /Evolus受竞争加剧或需求增量不足的影响 ，收入增速下降 。同时肉毒创新逐步探索 ，高德美液态肉毒已于欧洲获批 、填补空白市场，Medytox推进液态款在美国布局 。
2）填充类：各细分品类经营表现分化，其中玻尿酸2025Q2延续承压 ，艾尔建/Hugel/Medytox玻尿酸收入均下滑；同时新兴材料快速增长 ，其中再生材料填充剂Sculptra全球均呈现强势能 、在中国上市后快速放量，PDRN注射针剂丽珠兰在韩国本土和国际市场同步高增长。
3）设备类：射频/超声类企业延续高增势能 ，索塔医疗和Classys2025Q2收入分别同比+26%和+42% ，其中索塔医疗中国市场发货受关税影响、致中国区25Q2增速下降；激光/强脉冲光类企业受消费疲软和采购放缓影响；无创类性价比高 、动销优；家用美容仪持续铺货放量 。
▍风险因素：
宏观经济承压；市场竞争加剧；医疗事故风险；品类拓展不及预期；地区开拓不及预期；监管超预期加强；地缘冲突风险 。
▍投资策略。
2025Q2拥有成熟品牌力 、积极布局全球化和拓展新品的企业增速更优 。地区上，美国中产需求或延续承压 ，韩国市场竞争加剧 ，中国/欧洲及全球新兴市场稳健增长、为医美企业贡献增长 。产品上，肉毒素头部企业增速更稳健 ，格局或向头部集中；填充产品品类分化 ，玻尿酸延续承压，再生材料/PDRN保持高增长；设备类中射频/超声类强品牌产品势能延续。展望未来 ，积极全球化扩张 、布局新材料/新品类的高增长企业势能强 、并上修业绩指引 ，而聚焦成熟市场的区域型企业或受制竞争加剧、经营承压 。据此，我们看好拥有成熟品牌积淀的头部医美企业，依托区域和品类拓新实现更优增速 。维持医美行业“强于大市”评级。
（文章来源：人民财讯）
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